2026年7月9日，香港交易所为立讯精密鸣响铜锣。这家从富士康流水线起家的公司，用22年时间成长为按收入计中国大陆最大、全球第五大的精密智造解决方案提供商；创始人王来春以855亿元身家登顶福布斯中国女首富；240亿港元的募资规模，也刷新了2026年港股新股募资纪录。
然而，被寄予厚望的高光，开盘即破灭。
立讯精密H股开盘即跌破63.28港元/股（前复权，下同）的发行价，盘中最大跌幅一度接近10%，最低触及57.2港元/股。最终报收62.3港元/股，微跌1.55%。7月15日盘，港股报收63.00港元/股，较发行价下跌0.44%。
年内最大IPO、顶配基石阵容、女首富敲钟......所有光环叠加在一起，港股却没有惯着这位潮汕女首富。
立讯精密此番定价，从一开始就透露着一种罕见的自信。通常情况下，A股龙头赴港上市普遍需要给出20%至30%的折价空间，这一折价本质是对港股流动性不足、交易成本更高、投资者风险偏好更低的风险补偿。
对于消费电子这类强周期性行业，市场通常要求更高的安全边际。同为果链企业的领益智造，其H股上限价较A股收市价折让约44%。
立讯精密的H股发行价63.28港元，按当日汇率折算，对应A股折价约13%。“几乎贴脸定价”，让港股二级市场的安全垫过于稀薄。在港股IPO扎堆、市场流动性有限的背景下，科技型上市公司持续扩容，“大幅折价且估值便宜才能释放吸引力”。
正经社分析师注意到，立讯精密的发行结构本身，就埋下了首日承压的伏笔。本次全球发售3.83亿股H股，国际配售占九成，录得9.46倍超额认购；香港本地散户认购只占一成。淡马锡、GIC、阿布扎比投资局、腾讯、高瓴资本、富达国际等26家顶级机构组成的基石投资阵营，合计锁定约48.44%的发售股份。
这份名单在港股新股市场中堪称顶配。问题在于，基石投资者通常存在六个月锁定期。上市初期的股价表现，仍需由二级市场资金重新定价。而高盛、中金在复盘配售阶段时指出，主动参与认购的资金主要来自主权基金和配置型机构，对冲基金与短线交易资金全程保持观望，并未在配售环节进行大额布局。
比定价和资金结构更深层的问题，是立讯精密的基本面叙事本身。市场的担忧，更深层源于立讯精密始终未能彻底摆脱的“苹果依赖症”。
2025年，消费电子板块贡献收入达2642亿元，占公司总营收近80%，苹果仍是单一最大客户。虽然来自第一大客户的收入占比已从2023年的75.24%下降至2025年的56.68%，但过半营收绑定单一大客户的事实，仍然没有改变。
在资本市场的估值体系里，消费电子代工厂赚的始终是辛苦钱，属于典型的制造业估值，比不上纯科技成长股。只要消费电子业务依旧占八成营收，立讯精密就逃不开市场给低端代工制造的低估值枷锁。
汽车电子业务确实在增长，从2023年的92.52亿元激增至2025年的392.55亿元，占比由3.9%跃升至11.8%。但新业务体量太小，短期撑不起估值。
至于AI算力、通信数据中心业务，2025年营收245.67亿元，占比仅7.39%，尚处于培育阶段。市场普遍认可其精密制造能力，但AI硬件代工的竞争格局尚未明朗，能否复制消费电子领域的成功路径，仍需时间验证。
换言之，立讯精密的转型方向清晰，但当前仍处于旧增长放缓、新增长未接棒的过渡期。港股市场的机构投资者，更愿意为确定性付费，而非为远期愿景支付过高的估值溢价。
立讯精密破发的背后，本质是A股与港股两套定价体系的碰撞。
A股市场散户占比高，风险偏好更强，对于行业龙头往往给予流动性溢价和情绪溢价。立讯精密在A股常年享受20倍以上市盈率，既源于其龙头地位，也与A股电子板块的整体估值中枢有关。在资金推动的行情中，成长故事更容易获得估值溢价。
港股市场以机构投资者为主，外资机构占主导地位，定价风格极度理性甚至偏保守。其核心定价逻辑有三：
一是看基本面确定性，对周期性行业、大客户依赖模式天然给予估值折价；
二是看流动性水平，日均成交额偏低的标的天然存在流动性折价；
三是看全球可比公司估值，会对标全球范围内的同类制造企业进行定价。
正经社分析师认为，王来春从富士康流水线女工到中国女首富的逆袭，是中国制造业最动人的叙事之一。潮汕商人的精明、坚韧与敢闯敢拼，在她身上体现得淋漓尽致。她擅长通过并购整合快速切入新赛道，从连接器到声学部件，再到整机组装、汽车线束，每一次关键跨越都伴随着精准的资本运作。
此次港股上市，不仅是融资需求，更是立讯精密全球化战略的重要一步，获取国际化融资平台，提升全球品牌影响力，支撑海外产能布局和并购扩张。
但港股市场的反应，也给这位女首富提了个醒：资本市场的逻辑正在变化。过去靠绑定大客户、拼规模、抢份额的增长模式，正在遭遇估值瓶颈。要获得全球投资者的认可，不仅要做大，更要做强；不仅要有营收增长，更要有可持续的盈利能力和清晰的技术壁垒。【《正经社》出品】
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